在线证劵杠杆 供增需减 工业硅继续上行阻力加大

　　近几个交易日，工业硅期货价格持续上涨在线证劵杠杆，市场波动幅度加大。5月22日，工业硅期货延续涨势，SI2407合约盘中一度触及近两个月高位12450元/吨。分析人士表示，近期宏观预期好转，商品市场整体氛围向好，带动工业硅期价偏强运行，但供增需减格局下盘面价格反弹空间有限，维持震荡偏弱走势的可能性较大。而且，工业硅期价上行、现货价格表现偏弱，基差快速走低，投资者需注意套保盘增加对盘面价格的压制。

　　价格将继续围绕成本波动

　　5月份以来，随着工业硅产业链新产能的投产以及丰水期部分产能的复产，产量增速逐渐超过需求增速，库存逐步积累，此前市场预期价格将下跌或底部震荡。最近在多晶硅检修减产企业增多情况下，工业硅现货价格出现下跌，但期货价格表现较为强势，基差快速走弱。笔者认为，这与宏观政策利好大宗商品，期货买盘增加但基本面偏弱有关，投资者需注意套利窗口打开可能导致套保盘增加对盘面价格的压制。

　　图为工业硅周度产量

　　供应增速大于需求增速

　　从供应角度看，预计5月工业硅产量将继续增长，一方面，5月新疆有年产10万吨工业硅产能计划投产，另一方面，西南地区将进入丰水期，电力供应充裕，四川地区硅企开始缓慢复产，开工率明显回升。新疆地区硅企接近满产。相关数据显示，截至5月17日，新疆、云南、四川三大主产地合计周度产量达4.91万吨，创历史新高。

　　从需求角度看，多晶硅作为工业硅需求的核心增长点（占比约45%），随着产能的释放，价格快速下跌，目前N型料均价在42.5元/千克左右，其他产品价格均已跌破40元/千克。5月多家多晶硅企业检修减产，虽然通威保山产能释放能给市场一定的产量补充，但随着多晶硅价格的走弱，叠加适逢夏季检修期，在多晶硅价格跌破成本线后，企业倾向于提前检修，预计后期检修企业将进一步增加。因此，5月工业硅需求增速或放缓，甚至有可能出现小幅减少。

　　总之，从供需的角度看，5月份甚至于今年二三季度，工业硅的供应增速大于需求增速均是大概率事件，库存可能继续累积，预计价格将承压，继续围绕成本波动。

　　宏观氛围回暖

　　近期宏观氛围变化较大，大宗商品尤其是有色板块表现亮眼，对工业硅期价有一定的带动作用。一方面，近期国内外宏观氛围转暖，国内稳地产政策陆续出台，美联储降息预期增强，叠加地缘政治危机导致避险情绪走强，金属价格普遍走强，带动工业硅价格回升；另一方面，部分投资者认为工业硅期货价格已跌至成本线附近，继续向下的空间较小。

　　除多晶硅外，有机硅、铝合金也是工业硅的重要下游（需求占比分别为24%和15%），稳地产政策的实施利好有机硅和铝合金的需求。此外，海外市场复苏也有利于出口的增长。但目前看，有机硅产业仍处于盈亏平衡线附近，企业以检修调控产量为主，铝合金的需求量相对较为稳定，对工业硅价格的影响较小。

　　图为多晶硅价格走势

　　从成本端看，4月Si4210的最低成本在新疆产区。相关数据显示，4月新疆地区Si4210平均成本约14000元/吨，云南地区的Si4210平均成本为16100元/吨，四川地区Si4210平均成本约15900元/吨。随着丰水期的到来，西南地区Si4210生产成本有望降至13000元/吨左右，折合盘面价格11500元/吨左右。部分投资者认为目前工业硅期货价格低点在11600元/吨，已接近生产成本，继续向下空间较小，布局多单的意愿有所增强。

　　关注套利窗口打开对期价的影响

　　虽然宏观利好预期支撑工业硅期货价格走强，但近期现货价格却持续下跌，基差快速走弱，套利窗口已经打开。相关数据显示，5月21日，华东地区通氧Si5530工业硅市场均价13100元/吨，环比下跌100元/吨，Si4210工业硅市场均价13650元/吨，环比下跌100元/吨。昆明地区Si4210工业硅市场均价13850元/吨，环比持平。工业硅期货2407合约报收12270元/吨，回升215元/吨。基差较上一日走弱315元/吨，华东Si4210与工业硅期货2407合约基差跌至-620元/吨左右，买现货抛期货的无风险套利窗口打开，投资者需注意套保盘增多可能使盘面价格承压。

　　图为工业硅Si4210基差走势

　　总体看，目前工业硅现货市场价格因供应增加、需求走弱而出现下跌，但在宏观预期好转的影响下期货价格偏强运行，带动基差大幅走弱，未来需关注需求端的实际变化能否支撑远月合约价格继续走强，否则套保盘增加将给盘面带来一定的下行压力。（作者单位：广发期货）

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担

　　分析人士：供增需减预期下上涨阻力较大

　　近几个交易日，工业硅期货价格持续上涨，市场波动率快速放大。5月22日，工业硅期货延续涨势，SI2407合约盘中一度触及近两个月高位12450元/吨，当日收盘上涨0.98%，至12340元/吨。

　　基本面仍然偏弱

　　长安期货分析师王楚豪认为，当前工业硅盘面价格快速上行，一方面是因为稳地产政策频出，宏观氛围回暖对盘面形成了一定的支撑，叠加有色板块表现强势，对工业硅期价有一定带动作用；另一方面，资金在寻找入场机会，再加上市场上传出的一些消息在一定程度上刺激了市场情绪。

　　国信期货分析师李祥英认为，此次工业硅期价上涨主要得益于商品做多的轮动效应。“本轮上涨从贵金属开始，之后逐步延伸至有色品种，近期在稳地产政策的支撑下，资金对国内商品的做多力度逐步加强，地产相关品种价格连续上行。”李祥英表示，工业硅盘面价格长期围绕成本线波动，估值中性偏低，且下游品种有机硅、铝合金与建筑行业相关性较高，在宏观预期好转后，工业硅有上涨修复估值的需求。

　　值得注意的是，此次盘面上涨，但现货市场尚未跟随，短期基差快速走低。相关数据显示，5月22日浙江通氧533#均价报13100元/吨，与21日持平；通氧421#均价报13600元/吨，下跌50元/吨。

　　李祥英表示，相比其他工业品，工业硅产业期现商参与程度较深，尽管期货端表现偏强，但当前工业硅现货成交一般，价格很难上涨。

　　李祥英认为，从基本面看，西南地区丰水期临近，开炉数量逐步增加，西北地区开工率处在偏高位置，工业硅整体产量将逐步上行。而下游多晶硅价格已经跌至头部企业成本线，检修停产产能持续增加，对工业硅的需求降低。有机硅价格虽然短期有所反弹，但对原材料的需求改善有限。“工业硅整体需求不佳，叠加高企的库存，现货价格持续低迷。”李祥英说。

　　王楚豪也认为，当前工业硅上行空间有限。需求方面，多晶硅新投产与检修并行，短期对工业硅的需求持稳，但后期检修企业数量可能进一步增加。目前有7家企业正常检修、3家企业降负运行，不少企业有检修计划。硅片企业经历一轮减产后排产暂时稳定，库存仍处于高位；有机硅部分检修装置重启，开工率小幅回升；铝合金企业由于订单不足，再生铝厂开工率继续下降。“多晶硅价格持续下跌，对工业硅价格形成压制，近期北方部分硅厂采取卖出套期保值操作，将工厂库存转移至期货市场。”王楚豪说。

　　当前工业硅库存仍处于累积状态。相关数据显示，截至5月17日当周，工业硅社会库存37.9万吨，较前值增加0.9万吨。其中，广期所仓单库存26.8万吨，工业硅工厂库存9.0万吨。截至5月22日，广期所工业硅仓单53846手，折合工业硅 26.92万吨。

　　李祥英提醒，产业期现商要做好资金方面的管理。“在当前背景下，非标品套保难以用注册仓单交割，要承受基差走低的损失。”

　　后市不宜过度追涨

　　对工业硅的后市走势，李祥英认为，要关注宏观情绪和工业品整体氛围，短期期现走势分化的情况可能持续。广州期货分析师蔡定洲认为，当前基本面呈现供增需减格局。一方面，供应端存在复产预期；另一方面，下游对工业硅的需求有下降预期。供应宽松格局或进一步加剧，叠加库存持续增加，预计期货价格反弹空间有限，维持震荡偏弱走势的可能性较大。

　　王楚豪认为，5月16日工业硅期货价格已经跌至相对低位，有反弹的迹象，叠加下游有机硅签单小幅回升和整个大宗商品上涨的影响，短期价格或呈现上行态势。但从现货角度看，5月进入丰水期，电价下调降低了成本，四川地区复产较多，其他地区也陆续有复产计划，而下游需求不振，后期上涨较为乏力。“目前工业硅行业处于高开工、高库存、低需求的局面，且这种供过于求的程度还在加深，也导致后期工业硅呈现供需偏弱态势。”王楚豪表示，后期工业硅高库存的去化动力仍然不足，行业库存继续显著增长已成既定事实，尽管盘面价格在技术层面构筑“双底”，但走出底部后短期上行阻力渐强，长线看支撑力不足，不宜过度追涨。

　　中长期多晶硅产能有望继续扩张

　　值得一提的是，作为工业硅最主要的下游，多晶硅产业或进一步提振工业硅的需求。在国家“双碳”战略目标下，光伏产业发展态势较好。多位受访人士表示，目前光伏产业上下游一体化战略逐渐成为行业发展新趋势，有望带动国内多晶硅产业进一步扩张。

　　王楚豪认为，当前光伏产业似乎有走出低谷、快速向上的趋势，光伏产业的崛起将在一定程度上将对工业硅盘面价格形成正向反馈。近期有消息称，沙特王储力推的“NEOM计划”即将启动，正在全球路演。据悉，沙特拟投资5000亿美元发展绿色能源，意图摆脱石油依赖，转型科技创新，首批将建设数个世界级的光伏项目，预计中国厂商将拿到最大份额。

　　期货日报记者注意到，近年来，全球多晶硅产能整体呈稳步增长趋势。相关数据显示，2023年全球多晶硅产能达到225.6万吨，同比增长71.6%。其中，中国产能达209.9万吨，占全球总产能的比重为93.1%，海外产能主要分布在德国、美国、马来西亚、日本等地。蔡定洲认为，这主要是因为下游光伏装机的快速增长拉动需求，使得较多企业纷纷进行扩产。近年来，国内光伏行业在国家政策扶持下呈现高速发展态势，同时带动多晶硅产能明显增长。

　　相关数据显示，2014至2023年，多晶硅年产能从16.5万吨增至209.9万吨，年均复合增长率32.7%。蔡定洲表示，2020年以来，多晶硅价格一路走高，使得较多企业纷纷布局一体化产能项目，该部分产能于2022年下半年陆续投产释放，使得2022年、2023年的产能同比增速分别为124.1%、80.5%，远高于年均复合增长率。“从全球产能变化看，近年来产能增量主要来自中国，海外国家扩产计划较少。”蔡定洲分析认为，中国多晶硅产业在全球范围内迅速崛起的主要原因有两个方面：一是多晶硅提纯过程中需要消耗大量电能，而中国能源成本较海外其他国家具有较大优势，叠加下游光伏装机需求增长的刺激，使得中国光伏企业布局了较多一体化产能，形成了规模优势；二是协鑫科技收购SunEdison后拥有较为先进的颗粒硅技术，且经过进一步研发，该生产工艺的稳定性与安全性得到有效保障，大幅降低了多晶硅的生产成本，同时也获得了下游市场的认可，近两年颗粒硅产能大幅扩张。

　　蔡定洲表示在线证劵杠杆，目前，光伏行业仍存在较多未投放的新增产能项目，未来多晶硅产能增量仍主要来自中国，我国供应大国的地位将进一步巩固。据中国有色金属工业协会硅业分会预测，随着国内新增产能的持续释放，到2025年年底，多晶硅年产能将达到400万吨。